HETERODOXIA MONETARIA
/Heterodoxia Monetaria
Enrique Sanz Posse
Ilustración realizada por Mariana Sanz
La coyuntura actual, cuyas dimensiones nunca han sido vistas en la historia moderna, nos enfrenta a un alto total de la economía. Momentos así sirven para que la sociedad de manera colectiva pueda repensar la economía, como nos invita Juan Camilo Cárdenas en un artículo en El Espectador del 20 de abril del 2020. Esta es una oportunidad para tener un momento de retrospección como sociedad y repensar la manera de hacer economía. Tendremos que repensar y mejorar la política monetaria y fiscal para devolverle el dinamismo a la economía, pero entendiendo que la “economía” por abstracta que se defina es un medio y no un fin en sí mismo.
La política monetaria enfrenta varios retos y se han propuesto soluciones creativas que se salen de la ortodoxia. Partiendo de que en general los bancos centrales tienen el mandato de mantener el poder adquisitivo de la gente, se están proponiendo nuevas y viejas herramientas de política por fuera de la ortodoxia. A continuación, se expondrán algunos problemas que enfrenta la política monetaria.
Sin ahondar en la discusión sobre la necesidad o efectividad de las cuarentenas, es claro que estas han paralizado las actividades de un sinnúmero de empresas. Ese es un primer problema, pues sin actividad comercial en varios sectores las empresas se enfrentan a una decisión entre despedir empleados, reducir salarios, endeudarse y/o declararse en bancarrota. Esta pérdida del aparato productivo entonces deja al gobierno sin impuestos, a los hogares sin ingresos y aumenta la presión sobre la liquidez de los bancos. Esto último, porque tanto empresas como hogares tendrán que pedir préstamos para poder tener flujo de efectivo.
A este problema que afecta los tres sectores ampliamente definidos (empresas, hogares y bancos) hay que sumarle los problemas que enfrentan el gobierno y el Banco de la República. Por un lado, los ingresos fiscales se ven reducidos, tanto por la caída del precio del petróleo como por la disminución en el recaudo de impuestos. Por el otro lado el Banco de la República se ha quedado con poco espacio de maniobra, en cuanto a política monetaria ortodoxa nos referimos. Desde el año pasado varios actores económicos han advertido que con tasas cercanas al 4% el banco tiene un campo de acción limitado frente a un escenario de contracción de la demanda. Por ejemplo, un informe de Corficolombiana (2019) anunció que “el Banco de la República no tendría espacio para reducir su tasa de referencia en un horizonte cercano”. Por lo tanto, se juntan estos cincos problemas y, para poder con su mandato de mantener una inflación baja y estable junto con mantener el poder adquisitivo de las personas, el Banco de la República tiene varias herramientas para trabajar.
El Banco ha estado activo en tomar decisiones para mantener el dinamismo de la economía y la estabilidad de los mercados. Según un artículo de El Tiempo (2020), para el 15 de abril de 2020 el Banco ya había inyectado millonarios recursos a la economía, ampliado el cupo de endeudamiento de los bancos, reducido la tasa de encaje, y abierto seguros de compra de dólares, entre otras medidas.
En cuanto a herramientas heterodoxas, un reportaje de Portafolio del 15 de abril de 2020 identifica cuatro medidas de política alternativas que el Banco podría estudiar: (1) compra de bonos de Bancóldex; (2) Compra de TES directamente del gobierno central; (3) facilidades de crédito a entidades financieras para préstamos a bajo costo para personas y MiPyMES; (4) ser más agresivos en la reducción de las tasas de interés, aunque estas se acerquen al límite inferior de cero.
Sin embargo, de las alternativas enunciadas anteriormente existe un mecanismo altamente controversial. Se trata de “lanzar dinero de un helicóptero” y consiste en una transferencia financiada por el Banco Central de manera excepcional y permanente. Esta puede ser de manera directa a los hogares o ser usada para financiar el gasto del gobierno en un momento de crisis (van Lerven, 2016). Esta propuesta ha ganado terreno recientemente con la publicación de Galí (2020), la cual ha fortalecido la discusión sobre el uso de esta herramienta. Ambas ramificaciones (transferencias a los hogares o al gobierno) tienen valor, limitaciones y problemas, pero es una propuesta interesante que vale la pena estudiar.
Finalmente, una última propuesta heterodoxa que invita a repensar aún más a fondo la política monetaria es la propuesta del diario The Economist de dejar que los individuos puedan tener cuentas en el banco central de la misma manera en que los bancos y gobiernos lo hacen (Central banks should consider offering accounts to everyone, 2018). Una ventaja de esta propuesta es que permite hacer transferencias directas a los hogares de manera rápida y sencilla. Lo interesante de esta propuesta es que salió en el 2018 y es una propuesta para un escenario de contracción de la demanda cuando el banco central tiene poco espacio de maniobra, análogo a la situación de hoy.
En conclusión, este texto busca hacer una exploración a los varios retos que enfrenta la política monetaria y los problemas que enfrenta la economía actual. Aceptando la invitación de Cárdenas de repensar la economía, acá se exploran maneras heterodoxas de repensar la política monetaria. Partiendo del hecho que la economía se enfrenta a una gran contracción de la demanda y el gobierno tiene poco margen de maniobra, el Banco no se queda sin herramientas. Quizás menos tradicionales, pero lo que servía en tiempo normales no necesariamente servirá en tiempos anormales, entonces vale la pena explorar nuevas ideas junto con su valor, alcance y limitaciones.
Referencias
El Tiempo. (2020, 15 de abril). Banco de la república pone billonario respaldo a economía por covid-19. Revisado el 20 de abril de 2020 en El Tiempo. https://www.eltiempo.com/economia/sector-financiero/recursos-que-pone -el-banco-de-la-republica-para-enfrentar-el-coronavirus-472248.
Investigaciones Económicas Corficolombiana. (2019, 28 de octubre). Optimización financiera del gobierno: margen de maniobra (Informe Semanal). Corficolombiana. Descargado de https://www.corficolombiana.com/wps/ wcm/connect/corficolombiana/01238224-168c-4d7f-a81b-bc0cc5b58fd/EES28102019.pdfMOD=AJPERES&CONVERT_TO=url&CACHEID=01238224-168c-4d7f-a81b-3bc0cc5b58fd (Macroeconomía y Mercados)
Portafolio. (2020, 15 de abril). Cuatro medidas que el banco de la república podría estudiar por la crisis. Revisado el 20 de abril de 2020 en Portafolio. https://www.portafolio.co/economia/cuatro-medidas-que-banco-de-la-republica-podria-estudiar-por-la-crisis-539934.
The Economist. (2018, 26 de mayo). Central banks should consider offering accounts to everyone. Revisado el 21 de abril de 2020 en The Economist. https://www.economist.com/ finance-and-economics/2018/05/26/central-banks-should-consider-offering -accounts-to-everyone.
Cárdenas, J. C. (2020, 20 de abril). ¿Repensamos más bien la economía? aprovechemos esta oportunidad. Revisado el 21 de abril de 2020 en El Espectador. https://www.elespectador.com/opinion/repensamos-mas-bien-la-economia-aprovechemos-esta-oportunidad-columna-915422.
Galí, J. (2020). Helicopter money: The time is now. En R. Baldwin y B. Weder di Mauro (Eds.), Mitigating the covid economic crisis: Act fast and do whatever it takes (p. 57-62). Centre for Economic Policy Research. doi: ISBN:978-1-912179-29-9
van Lerven, F. (2016, Mayo). A guide to public money creation: outlining the alternatives to quantitative easing. (Report). Positive Money. Descargado de https:// positivemoney.org/2016/04/our-new-guide-to-public-money-creation/
